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原因4．迷失的定位代表品牌：马莎百货国际零售巨头借电商探路中国市场已成常态，但并不是每家企业都能一帆风顺。马莎百货于2008年10月进入中国市场，于2012年末在内地开设独立网上购物平台，同时进驻天猫。马莎百货2012年5月宣布，预计2013年前在10个国际市场开展网上销售业务的目标。但在2018年1月关闭了天猫官方旗舰店和天猫童装店，马莎百货进口食品天猫店、京东马莎官方旗舰店和京东进口葡萄酒旗舰店也在此前关闭。2017财年，马莎百货国际市场亏损额达到3150万英镑，营业利润下跌39.6%。马莎百货CEOSteveRow也坦言，公司对海外市场了解太少，导致无法在海外市场盈利。杨大筠表示，国外百货公司进驻中国市场后，马莎百货并未呈现消费者所预期的“伦敦印象”，同时，国外百货在中国的市场投放过少、商场定调主题不鲜明、品牌搭配不当、平行渠道分销等“水土不服”现象皆是致命缺点。

图2：4次EPS衰退时工业产出均下滑，但PPI同比表现不同资料来源：Bloomberg， 天风证券研究所（2）PPI上行期的EPS衰退往往更深。周期下行的背景下，企业对消费者的议价能力下降，如果PPI输入性上升，高昂的成本难以转嫁到消费者部门，企业往往需要降价牺牲利润率换取销量。因此，2000年与2007年由于PPI高企，美国企业利润率大幅下滑，美股EPS的衰退也更为显著，而1998年与2015年因为PPI下降，利润率几乎保持不变，EPS衰退也比较温和。

主持人（罗晓芳）：下一个问题我想问一下吴总，你们公司买的什么行业，看重哪些行业未来的成长呢？吴剑飞：我们基金经理都是有它自己个性化的投资理念和投资方法，以及相应的风控技术，实际上目前来看，我们对今年的市场是比较积极的，也是比较乐观的。刚才青山也提到了无论是成长类的股票，还是消费的白马股，甚至是周期股，我们认为都可能有不同阶段，都会有比较好的收益机会。比如说银行五六倍的市盈率，很多优质的成长股，我们自己研究也就三十倍左右的市盈率，所以从成长周期、消费蓝筹，我认为今年都有机会，只不过表现的阶段性不同而已。因为整个资金的容量是有限的，刚才也提到了整个去杠杆和去通道化的过程也在不断的延续，我是这么一个想法。

我们最后统计的结果发现，中国的股票市场跟全世界不一样的主要体现在五个方面，我觉得只有掌握了这五个方面才能真正的做好投资。第一个特点是中国A股股价波动跟GDP的走势相关性很弱。我们经常讲股票市场是宏观经济的晴雨表，但是实际表明股指波动和当地GDP的变化相关性只有10.2%。很多投资者看GDP的波动和宏观经济的策略做股票，收益率就比较糟糕。

一、历史上美股EPS衰退期的宏观背景与美股表现从历史角度看，美股EPS同比增速为负的时间段，美股表现大都不佳。图1：美股EPS同比增速为负阶段，美股表现大都不佳资料来源：Bloomberg，天风证券研究所1998Q3：EPS下降5.7%，SP500下跌11.5%，最大回撤19.3%

粤港跨境巴士调整珠三角及粤西地区多条线路及班次，行经南沙大桥快速往返香港市区。粤港汽车运输联营有限公司负责人张广友表示，以往该公司班线从香港回来经过虎门大桥，预计通行南沙大桥后，行驶时间可至少节约20分钟。2月18日，《粤港澳大湾区发展规划纲要》正式发布，提出要加强基础设施建设，畅通对外联系通道，推动形成布局合理、功能完善、衔接顺畅、运作高效的基础设施网络。